2022年洽洽食品發(fā)展現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1. 洽洽食品介紹：深耕瓜子二十載，打造堅(jiān)果第二曲線

瓜子行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，堅(jiān)果品類打開后續(xù)成長空間。洽洽食品股份有限公司成立于 2001 年，并于 2011 年在深交所上市，是一家以國葵為主、堅(jiān)果為輔的現(xiàn)代休閑食品企業(yè)。公 司深耕堅(jiān)果炒貨行業(yè)二十載，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷國內(nèi)外 40 多個(gè)國家和地區(qū)。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè) 收入 59.85 億元，同比增長 13.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9.29 億元，同比增長 15.35%。

1.1. 發(fā)展歷程：四次創(chuàng)新奠定堅(jiān)果炒貨龍頭地位

品牌建設(shè)階段（2001-2007）：葵瓜子行業(yè)早期品牌眾多，僅安徽地區(qū)就有傻子瓜子、 小劉瓜子等，競(jìng)爭(zhēng)激烈。洽洽能發(fā)展成瓜子龍頭主要系：1）產(chǎn)品創(chuàng)新：工藝方面，創(chuàng)造 性地研制出“變炒為主”技術(shù)一舉解決傳統(tǒng)炒制瓜子“易上火、易臟手”的痛點(diǎn)；包裝 方面，采用紅色信封式牛皮紙取代廉價(jià)塑料包裝；2）營銷創(chuàng)新：通過大力度央視廣告投 放、包裝中投放“文化卡”等營銷方式迅速提升公司知名度和品牌價(jià)值；3）渠道創(chuàng)新：采 用“開箱有禮”的營銷策略激發(fā)經(jīng)銷商積極性，隨后憑借品牌優(yōu)勢(shì)成功進(jìn)軍 KA 賣場(chǎng)，迅速 構(gòu)建起營銷網(wǎng)絡(luò)，全國化快速拓張。

多元擴(kuò)張階段（2008-2014）：這一階段中公司業(yè)務(wù)開始多元化發(fā)展，陸續(xù)推出了“怪 U 味”、“喀吱脆”和“啵樂凍”等產(chǎn)品，但品類擴(kuò)張成果不及預(yù)期。主要原因是：1）公 司嘗試擴(kuò)張的行業(yè)已經(jīng)相對(duì)成熟，競(jìng)爭(zhēng)激烈，缺少先發(fā)優(yōu)勢(shì)；2）薯片、果凍、調(diào)味品等 產(chǎn)品和原有瓜子業(yè)務(wù)協(xié)同度低，難以實(shí)現(xiàn)資源共享；3）公司內(nèi)部對(duì)新品扶持力度有限， 缺少相應(yīng)激勵(lì)機(jī)制。

改革創(chuàng)新階段（2015-2017）：2015 年，創(chuàng)始人陳先保先生重新出任總經(jīng)理，對(duì)公司 管理和產(chǎn)品進(jìn)行了大刀闊斧的改革，具體來看：1）組織變革：采取產(chǎn)品事業(yè)部和品類 BU 形式，通過 PK 形式強(qiáng)化內(nèi)部評(píng)比；2）股權(quán)激勵(lì)：分別在 2015 年和 2017 年推出兩期員 工持股計(jì)劃，激發(fā)中高層以及核心高層員工積極性；3）精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)：由“1+N”轉(zhuǎn)為“1+1” 戰(zhàn)略，確立“立足瓜子，發(fā)力堅(jiān)果”的品牌策略，剝離弱勢(shì)業(yè)務(wù)；4）產(chǎn)品創(chuàng)新：國葵推出 焦糖、山核桃口味“藍(lán)袋系列”新品，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)味化擴(kuò)展；堅(jiān)果推出“小黃袋”每日 堅(jiān)果，助力打開后續(xù)銷售空間。

戰(zhàn)略升級(jí)階段（2018-至今）：公司邁入戰(zhàn)略升級(jí)三步走的進(jìn)程，其中：1）2018 年公 司與里斯中國、分眾傳媒達(dá)成戰(zhàn)略合作，對(duì)國葵產(chǎn)品原料、包裝及工藝進(jìn)行升級(jí)，提出 “實(shí)現(xiàn)從全球第一的瓜子企業(yè)邁向全球領(lǐng)先的堅(jiān)果企業(yè)戰(zhàn)略跨越”口號(hào)，計(jì)劃未來五年 實(shí)現(xiàn)含稅收入百億目標(biāo)；2）2019 年攜手華與華升級(jí)品牌戰(zhàn)略，發(fā)布超級(jí)口號(hào)“洽洽掌握 關(guān)鍵保鮮技術(shù)”進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)；3)2020 年發(fā)布“堅(jiān)果+”戰(zhàn)略，小藍(lán)袋益生菌每日?qǐng)?jiān)果和 早餐每日?qǐng)?jiān)果燕麥片兩款戰(zhàn)略單品上市，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣。

1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人為實(shí)際控制人，員工持股激勵(lì)充分

公司是民營企業(yè)，股權(quán)集中。洽洽食品第一大股東為合肥華泰集團(tuán)，持股 41.93%； 第二大股東香港中央結(jié)算有限公司持股 18.58%。創(chuàng)始人陳先保通過直接和間接方式持有 合肥華泰集團(tuán) 82.7%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。

持續(xù)推出持股計(jì)劃，激發(fā)員工積極性。2015-2021 年公司陸續(xù)推出 6 期員工持股計(jì)劃， 員工合計(jì)持股 0.22 億股。2021 年推出第 6 期，覆蓋對(duì)象不僅包括公司董事長、副總經(jīng)理 在內(nèi)的 9 名高管，還包含了經(jīng)營單位和職能部門負(fù)責(zé)人、經(jīng)理級(jí)及以上管理和專業(yè)人員、 其他骨干員工不超過 213 人，受讓股份合計(jì)約 80.7 萬股，本期持股計(jì)劃參加對(duì)象人多、 激勵(lì)范圍廣。長期穩(wěn)定的員工持股計(jì)劃為公司保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展提供了根本保 證，讓更多的管理人員和核心技術(shù)人員跟隨企業(yè)共同成長，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展持續(xù)注入動(dòng) 力。

1.3. 主營業(yè)務(wù)：產(chǎn)品矩陣不斷豐富，渠道多元化布局

公司聚焦國葵和堅(jiān)果兩大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)：1）國葵在原有經(jīng)典紅袋的基礎(chǔ) 上，相繼推出風(fēng)味藍(lán)袋、原香綠袋和高端“葵珍”等產(chǎn)品形成“紅袋+藍(lán)袋+葵珍”的組 合實(shí)現(xiàn)對(duì)“低、中、高”價(jià)格帶的全覆蓋；2）堅(jiān)果以小黃袋每日?qǐng)?jiān)果系列為核心，益生 菌每日?qǐng)?jiān)果和堅(jiān)果燕麥片兩款新品補(bǔ)充矩陣，堅(jiān)持打造“堅(jiān)果+”戰(zhàn)略；3）休閑零食在 保持“喀吱脆、怪 U 味、山藥脆片”等熱銷產(chǎn)品份額的同時(shí)持續(xù)研發(fā)地域特色新品。

從產(chǎn)品分類來看，公司產(chǎn)品主要包括：

1）國葵類：紅袋香瓜子、藍(lán)袋風(fēng)味瓜子、綠袋原香瓜子、葵珍系列等；

2）堅(jiān)果類：小黃袋每日?qǐng)?jiān)果、小藍(lán)袋益生菌堅(jiān)果、堅(jiān)果燕麥片等；

3）休閑食品類：喀吱脆、怪 U 味、辣鹵花生等；

1.3.1. 經(jīng)營業(yè)績(jī)：2018 年業(yè)績(jī)突破瓶頸，2021 年利潤增速略有放緩

受益于改革和創(chuàng)新，2017 年后公司業(yè)績(jī)明顯改善。2012年瓜子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸期， 增速放緩；與此同時(shí)，公司多元化轉(zhuǎn)型不順，導(dǎo)致 2011-2017年整體收入CAGR僅為4.68%。 2015-2017 年，公司持續(xù)進(jìn)行改革和突破，通過精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)回歸主業(yè)、事業(yè)部改革提效降本， 促使業(yè)績(jī)?cè)?2018 年重新回歸快車道，2018-2021 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤 3 年 CAGR 分別為 12.56%、28.99%，加速釋放。

疫情反復(fù)疊加原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致近期利潤承壓。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 52.89 億元，同比增長 9.35%；歸母凈利潤 8.05 億元，同比增長 30.73%，利潤端表現(xiàn)亮眼。但 2021 年由于疫情出現(xiàn)反復(fù)疊加原材料價(jià)格上漲使 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 59.85 億元，同比增長 13.15%；歸母凈利潤 9.29 億元，同比增長 15.35%。

1.3.2. 分產(chǎn)品：國葵業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，堅(jiān)果占比逐步提升

國葵類：公司核心業(yè)務(wù)，收入穩(wěn)健增長。國葵業(yè)務(wù)近年?duì)I收占比在 60%-70%左右， 同時(shí)毛利潤占比超 70%，是公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。2021 年國葵收入實(shí)現(xiàn) 37.3 億元，同比 增長 5.8%，占比實(shí)現(xiàn) 65.9%；5 年收入 CAGR 為 9.24%，保持穩(wěn)健增長。

堅(jiān)果類：產(chǎn)品快速放量，占比逐步提升。公司近年大力發(fā)展堅(jiān)果業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)快速增 長，5 年 CAGR 高達(dá) 66.11%，逐漸成為公司第二增長曲線。2021 年得益于小黃袋每日 堅(jiān)果系列快速放量，堅(jiān)果類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 13.7 億元，同比增長 43.8%，成為公司第二大 收入來源，占比從 2016 年 3.1%逐年提升至 2021 年 22.8%。

1.3.3. 分渠道：全國化銷售網(wǎng)絡(luò)，線上線下多元化布局

公司線下以經(jīng)銷為主，快速實(shí)現(xiàn)全國化擴(kuò)張。截至 2022 年公司擁有超過 40 萬個(gè)線 下終端，渠道逐步下沉至區(qū)縣及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，構(gòu)筑起較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)。具體來看，強(qiáng)勢(shì)區(qū) 域渠道下沉較為充分，滲透率達(dá)到 70%,如收入占比較高的南方地區(qū)作為強(qiáng)勢(shì)區(qū)域近年收 入保持穩(wěn)健增長，3 年 CAGR 為 6.06%；弱勢(shì)區(qū)域增長較快存在進(jìn)一步滲透空間，如東方 區(qū)收入占比從 20%提升至 26.9%。

布局電商等新興渠道，逐步開拓海外市場(chǎng)。伴隨渠道變革和年輕消費(fèi)群體消費(fèi)習(xí)慣 的變化，電商渠道成為重要戰(zhàn)略渠道。2016 年，洽洽開始布局線上，2021 年公司電商實(shí) 現(xiàn)收入 5.70 億元，占比從 2016 年的 5.5%提升至 2021 年的 9.5%；海外市場(chǎng)經(jīng)過多年拓展， 已建立起相對(duì)完善的外銷網(wǎng)絡(luò)，海外渠道占比近年來呈提升態(tài)勢(shì)，占比從 2016 年的 5.0% 提升至 21 年的 8.7%。

2. ROE-杜邦分析：盈利能力處于堅(jiān)果炒貨行業(yè)上游，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健

2020 年洽洽食品 ROE 處于行業(yè)上游水平。選取業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相近的三只松鼠、良品鋪?zhàn)?和甘源食品進(jìn)行 ROE 分析，發(fā)現(xiàn) 2020 年洽洽食品 ROE 略高于同業(yè)公司。杜邦具體拆分 來看：

1）盈利能力：洽洽低銷售費(fèi)用率奠定高銷售凈利率。對(duì)比同業(yè)公司，洽洽食品毛利 潤率和良品鋪?zhàn)酉嘟?，低于甘源食品的同時(shí)高于三只松鼠；但凈利潤率從 2018 年的 10.52%逐年提升至 2020 年的 15.22%，遠(yuǎn)高于三只松鼠及良品鋪?zhàn)?，主要系公司?yōu)秀 的費(fèi)用控制。進(jìn)一步拆分發(fā)現(xiàn)，洽洽的費(fèi)用率尤其是銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同業(yè)公司，體 現(xiàn)了渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，是保持高凈利率的核心。

2）營運(yùn)能力：洽洽資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)下游。2018-2020 年洽洽食品總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 分別為 0.86、0.91、0.85，處于行業(yè)下游水平。具體來看，洽洽食品和甘源食品采取 自主生產(chǎn)，而三只松鼠、良品鋪?zhàn)又饕揽?OEM 代工模式，資產(chǎn)相對(duì)較輕，因此資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于洽洽和甘源；同時(shí)由于銷售主要依托于傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道，鋪貨終端客戶需求敏感度相對(duì)較低，因此洽洽食品存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于依托線上渠道為 主的三只松鼠和良品鋪?zhàn)印?/span>

3）償債能力：洽洽權(quán)益系數(shù)較低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。由于自主資金經(jīng)營為主，2017-2020 年洽洽食品權(quán)益系數(shù)分別為 1.48、1.53、1.51、1.58，均保持在 1.6 以下，行業(yè)內(nèi)較低 水平。相對(duì)較低的權(quán)益系數(shù)體現(xiàn)了公司較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，杠杠率低，風(fēng)險(xiǎn)較小。

3. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：渠道管理能力優(yōu)秀+產(chǎn)品物美價(jià)廉+品牌深入人心

3.1. 渠道管理能力優(yōu)秀：上游掌握優(yōu)質(zhì)原料，下游渠道同業(yè)領(lǐng)先

上游：掌握優(yōu)質(zhì)原料，強(qiáng)議價(jià)能力保證成本優(yōu)勢(shì)。

瓜子搶占優(yōu)質(zhì)原料地，大規(guī)模采購具備議價(jià)能力。洽洽瓜子業(yè)務(wù)成功打造出“公司+ 合作基地+訂單農(nóng)業(yè)+種植戶”模式，通過種子推薦+種植指導(dǎo)+訂單回購的流程保證原材 料品質(zhì)和價(jià)格的穩(wěn)定，目前 60%以上的葵花子原材料采購自內(nèi)蒙、新疆、甘肅及東北的 100 多萬畝向日葵種植基地；同時(shí)得益于在瓜子行業(yè)的龍頭地位，洽洽每年葵花子采購量 占全國葵花子供給總量的 15-20%，大規(guī)模采購使得公司對(duì)上游種植戶具備較強(qiáng)議價(jià)能力。

堅(jiān)果布局上游種植產(chǎn)業(yè)，后續(xù)成本優(yōu)勢(shì)有望凸顯。目前國內(nèi)樹堅(jiān)果原料都主要依靠 海外進(jìn)口，洽洽早在 2013 年就開始布局上游種植產(chǎn)業(yè)，已形成共 3000 畝夏威夷果和 53000 畝碧根果種植地。由于樹堅(jiān)果種植后需要 3-5 年才能進(jìn)入結(jié)果期，洽洽提前布局搶占先 發(fā)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)堅(jiān)果產(chǎn)業(yè)鏈中約 50%的利潤屬于上游種植園，未來進(jìn)入收獲期后能極大地降 低公司采購成本,進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

下游：渠道管理優(yōu)秀，全渠道布局保證產(chǎn)品鋪貨和推新。

渠道力管理能力+品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品較強(qiáng)鋪貨能力。洽洽擁有行業(yè)前列的價(jià)盤管控 水平，有效的避免竄貨、價(jià)格倒掛等現(xiàn)象，保證合作和經(jīng)銷商利潤的穩(wěn)定性。正式依托 于洽洽較強(qiáng)的渠道管理能力和品牌價(jià)值，新品在推出當(dāng)年就能實(shí)現(xiàn)快速增長。以每日?qǐng)?jiān) 果為例，在 2016 年推出當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)收入 1.08 億元，2017 年實(shí)現(xiàn) 2.47 億元的高速增長。

依托公司較強(qiáng)的渠道管理能力，公司搭建了全國化銷售網(wǎng)絡(luò)+全渠道布局，渠道規(guī)模 具備優(yōu)勢(shì)。從覆蓋面來看，洽洽在發(fā)展初期就開始進(jìn)行全國化布局，構(gòu)建起全國 21 個(gè)片 區(qū)、117 家辦事處和 1000 多家經(jīng)銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)，遍布全國的 9 大工廠能夠保證訂單在 1-4 天內(nèi)實(shí)現(xiàn)供貨；從渠道多元化來看，在傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道外覆蓋 KA、特通團(tuán)購、電商 和海外四大渠道，實(shí)現(xiàn)線上線下全渠道布局。當(dāng)前，公司終端網(wǎng)點(diǎn)超過 40 萬家，成熟市 場(chǎng)渠道下沉順利，全國化的銷售網(wǎng)絡(luò)為公司搭建較強(qiáng)的渠道規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

3.2. 產(chǎn)品物美價(jià)廉：核心技術(shù)保證好品質(zhì)，親民價(jià)格成就高性價(jià)比

優(yōu)渥原料+全自產(chǎn)模式+核心技術(shù)保證優(yōu)秀穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)。

1）原料環(huán)節(jié)：得益于上游端的布局，瓜子能夠以較為合理的價(jià)格獲取優(yōu)質(zhì)原材料， 保證產(chǎn)品的香脆度和飽滿度；堅(jiān)果堅(jiān)持全球直采，如選取中國的核桃、土耳其榛子、澳 洲巴旦木等，品質(zhì)優(yōu)渥。

2）生產(chǎn)環(huán)節(jié)：采取自產(chǎn)模式進(jìn)行生產(chǎn)加工，對(duì)比 OEM 模式能夠更好的保證產(chǎn)品品 質(zhì)的穩(wěn)定性；生產(chǎn)線自 2016 年起開始進(jìn)行自動(dòng)化改進(jìn)，提高產(chǎn)品品質(zhì)的統(tǒng)一性和口感的 穩(wěn)定性；同時(shí)，不同于之前開拓的薯片、調(diào)味品等業(yè)務(wù)，每日?qǐng)?jiān)果和瓜子品類相近，由 籽堅(jiān)果延伸至樹堅(jiān)果能夠形成品類協(xié)同，充分發(fā)揮公司在堅(jiān)果生產(chǎn)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和工 藝優(yōu)勢(shì)。

3）技術(shù)環(huán)節(jié)：根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截止到 2022 年洽洽食品一共申請(qǐng)了包括葵花子、 西瓜子加工工藝和全自動(dòng)炒鍋、薯片面片滾紋裝置等 344 項(xiàng)專利，其中瓜子研發(fā)出“先煮 后烤”、“中草藥煮制入味”等創(chuàng)新技術(shù)；堅(jiān)果利用鍍鋁包裝+干燥劑+脫氧劑+充氮技術(shù)造 就袋內(nèi)氧氣含量小于 1%的保鮮包裝，并于 2018 年榮獲國家“國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”。 行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和儲(chǔ)備成為好品質(zhì)的重要保障。

4）親民價(jià)格打造產(chǎn)品高性價(jià)比。對(duì)比市面上同類產(chǎn)品，洽洽在保證產(chǎn)品優(yōu)秀的質(zhì)量 的前提下利用訂單種植、銷地建廠和高效宣傳等方式降低成本，從而保持了相對(duì)親民的 價(jià)格。對(duì)比目前市面上最為常見的 5 種每日?qǐng)?jiān)果，各家每日?qǐng)?jiān)果成分相近，其中洽洽單 價(jià)低于百草味和良品鋪?zhàn)?，高于沃隆和三只松鼠，處于合理價(jià)格帶，實(shí)現(xiàn)高性價(jià)比。

3.3. 品牌深入人心：深耕行業(yè)二十載，超級(jí)口號(hào)+超級(jí)符號(hào)突出品牌特色

深耕行業(yè)二十載，品牌深入人心。洽洽成立于 2001 年，2006 年獲得“中國 100 最具 價(jià)值馳名商標(biāo)第 88 位，深入人心的品牌認(rèn)知度成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。從消費(fèi)者角度 來看，由于瓜子天然具有高復(fù)購性的特點(diǎn)，在多次購買中洽洽品牌被消費(fèi)者高頻率認(rèn)知； 從經(jīng)銷商角度來看，洽洽憑借瓜子超長生命周期和經(jīng)銷商建立起多年穩(wěn)定的合作關(guān)系， 相比于其他二三線品牌經(jīng)銷商更傾向選擇洽洽的產(chǎn)品。

超級(jí)口號(hào)+超級(jí)符號(hào)，突出品牌特色。洽洽發(fā)展早期通過央視投放廣告的方式將“不 上火、不臟手“的產(chǎn)品特點(diǎn)傳達(dá)給全國消費(fèi)者，紅色牛皮紙包裝沿用至今使得消費(fèi)者一 看到包裝就能想到洽洽，建立起消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的具象化認(rèn)知；堅(jiān)果業(yè)務(wù)公司差異化 定位新鮮，在產(chǎn)品包裝和營銷上都突出“掌握關(guān)鍵保鮮技術(shù)”的口號(hào)，滿足消費(fèi)者對(duì)健 康和營養(yǎng)的需求，逐步占領(lǐng)消費(fèi)者心智，強(qiáng)化品牌勢(shì)能。